东江环保：布局浙江固废处理市场
来源：东方早报 阅读：1619 更新时间：2012-07-31 08:44事件：东江环保股份有限公司（东江环保，002672）发布公告，使用自有资金以现金方式向嘉兴德达资源循环利用有限公司（嘉兴德达）增资3018.36万元，持有嘉兴德达51%股权。
点评：嘉兴德达位于浙江省嘉兴市，地处长三角经济发达地区。公司主营业务为线路板废液、电镀废液、染料、涂料废物等危险废物收集、储存、利用，以及特戊酰氯、异辛酰氯和氯化亚锡的生产（储存）。
根据公司网站公布的浙江省危险废物经营名单，公司目前具备线路板蚀刻液、电镀废液及废泥、废涂料染料包装等工业危废处理资质，年处理量9000吨。从公司主要产品来看，废线路板废液、电镀废液应该是公司目前主要上游工业固废的来源，该项业务与东江环保主营从蚀刻废液、电镀污泥和PCB污泥中提取硫酸铜、氧化铜、硫酸镍业务相似。
在公告中东江环保并未对嘉兴德达业绩情况进行披露，我们选取东江环保旗下与嘉兴德达业务较为类似的子公司惠州东江作为基准，为嘉兴德达进行估算。惠州东江主要从事从蚀刻废液、电镀污泥和PCB污泥中提取硫酸铜、氧化铜和硫酸镍等业务，惠州东江目前处理能力为4万吨，2011年净利润1217万元。按照嘉兴德达年处理量9000吨进行折算，年净利润水平约为274万元，东江环保权益净利润约140万元。单纯从业绩增长角度来看，拉动作用有限。
浙江省作为我国沿海发达省份之一，当地工业固废处理企业林立，东江环保选择嘉兴德达作为收购标的，我们认为是公司贯彻以处理资质作为评判企业收购价值理念的体现。在嘉兴德达所拥有的5项固废处理资质中，我们更加看重HW31（含铅废物处理）和HW46（含镍废物处理）这两项资质。根据公司网站对浙江省内固废处理企业所拥有的相关资质来看，在60家相关企业中具有HW31处理资质的仅有5家（含公司），具备HW46处理资质的仅有3家（含公司）。未来依托东江环保雄厚的资金背景、先进的处理技术以及丰富的管理经验，嘉兴德达将能够将其处理资质的优势得以最大的发挥。
东江环保立足广东，依托自身技术和管理优势在全国范围内拓展工业固废处理业务。从目前公司下属子公司所在地来看，下属处理基地多数位于广东省境内，另外在江苏和湖北有所涉足，浙江省公司之前并未涉足。浙江省作为我国东部沿海经济大省，其省内工业固废产量巨大。公司此次通过收购嘉兴德达成功进入浙江省固废处理市场，依托公司技术优势以及在工业固废领域多年积累的丰富经验，嘉兴德达未来将进入增长的快车道。
东江环保作为国内固废处理方面的龙头企业，未来将积极以外延扩张的方式推进公司在全国范围内的战略布局，同时外延式扩张也成为公司未来产能增长以及业绩增长的最主要动力之一。对于外延式扩张，现金成为决定公司扩张进程的主要制约因素之一。公司2012年初回归A股，获得超募资金5.71亿元，公司5月16日发布公告利用超募资金中的1.56亿元归还银行贷款，目前剩余超募资金4.15亿元，为公司外延式扩张提供了充足的资金弹药。在资金重组的支持下，公司将有望加快外延式扩张步伐。
我们预计东江环保2012年-2014年EPS分别为1.76元、2.43元、3.33元，分别对应PE33.99倍、24.62倍、17.96倍，维持“推荐”评级。
