龙净环保：技术加稳定性的服务构筑核心竞争力
近期笼罩着祖国各地的大雾，让人们把眼光再度投向了环保股。环境污染的恶果，越来越直观的让所有人看在眼里，从事环保事业的上市公司的股价也一路上扬，很多环保类公司的股价近期已经积累了较大的涨幅。不过，这一次的雾霾天气比往年更严重，领导的重视程度也越来越高，这一类公司的上涨未必已经就此结束。在各种各样的环保概念股中，我们试图寻找到业绩最为靠谱的品种。循着这样的逻辑，《价值发现》栏目本周对龙净环保（600388）进行了研究。
环保并不只是个概念
环保并不只是个概念，国家对于环保标准是有具体的量化标准的。
《国家环境保护“十二五”规划》明文指出：要深化颗粒物污染控制，加强工业烟粉尘控制，推进燃煤电厂、水泥厂除尘设施改造，钢铁行业现役烧团（球团）设备要全部采用高效除尘器，20蒸吨（含）以上燃煤锅炉要安装高效除尘器；推进城市大气污染防治，2015年主要污染物排放量显著减少，在京津冀、长三角、珠三角等区域开展臭氧、颗粒物（PM2.5）等污染物监测（2012年已开始），开展区域联合执法检查，到2015年上述区域复合型大气污染得到控制，所有城市空气环境质量达到或好于国家二级标准，酸雨、灰霾和光化学烟雾污染明显减少。2011版的《火电厂大气污染物排放标准》对新建、改建、扩建锅炉机组执行30mg/m3烟尘排放限值。工信部发布的《关于水泥工业节能减排的指导意见》要求，“十二五”末，全国水泥颗粒物排放在2009年基础上再降低50%。
当然，人们通常会有这样的担忧：有政策，但是未必会得到好的执行。从过去多年的经验来看，环保股最终的业绩增长往往达不到人们预期的水准。不过，情况正在起变化。这一、二年，一些优质环保公司的业绩确实有了不少进步。比如说《价值发现》栏目曾经调研的三聚环保(300072)，去年前三季度的净利润增长了67.91%。而拿龙净环保来说，尽管由于费用的问题，净利润增长较少，但前三季度的收入增长也在20%以上。
尤其是，2012年底持续至今的雾霾天气使得人们强烈不满，政府近期针对大气治理问题不断表态。未来短时间内，政府推出针对PM2.5的专项防治措施的可能是很高的，这将利好大气治理行业，使得行业规模扩大、行业龙头受益。
龙净环保有真金白银的营收
1月份以来遍及京津唐、长三角的雾霾天气带来大气治理相关公司一波普涨。龙净环保1月以来上涨27.12%，高于可比公司平均水平。但是，公司的估值状况依然是同类中最低的，公司市值与营业收入之间的差距也是最小的。
截至本周五，龙净环保的动态市盈率是24.8倍，我们看下与其相近公司的市盈率水平。龙源技术(300105)的动态市盈率是66.6倍，九龙电力(600292)的动态市盈率是74.1倍，国电清新(002573)的动态市盈率是52.5倍，科林环保(002499)的动态市盈率是82.4倍，永清环保(300187)的市盈率是63.3倍。当然，我们并非是唯市盈率论，不同成长性的公司所对应的合理市盈率水平确实是不同的，但是市盈率也可以说明一些问题。
再看看公司市值与营业收入之间的差距。以龙源技术为例，目前其市值已经达到了72亿元，但其2012年的营业收入不过是12.24亿元，仅为其市值的六分之一强。而龙净环保目前的市值不过67亿元，但其去年前三季度的营业收入已经达到了27.99亿元。考虑到四季度为结算的季度营收通常较高，龙净环保去年的营业收入应该在市值的一半以上。
公司在除尘业务方面是业内龙头，在火电厂除尘领域市场占有率30%以上，大型机组市场占有率50%以上；脱硫脱硝工程方面，公司也在不断成长。此外，公司还利用BOT模式（特许经营模式，即龙净环保出资建设，然后对建成的项目运营合同规定的时间之后再把项目移交出去）扩大在脱硫项目上的影响，目前在新疆已经成功开了两单业务。
股权激励支撑近期业绩
2011年4月，公司实施股权激励计划，一次性授予72名高管和核心骨干人员599万股限制性股票，占总股本的2.76%，授予价格15.60元(调整后)。
股权激励解锁需满足两个指标，净利润指标和ROE指标。每一年度的解锁条件为：年度净利润与前三年的平均净利润相比增长不低于8%；加权平均净资产收益率不低于10%；以上二项指标不低于同行业同期水平。
“股权激励提供业绩保障。根据我们测算，若达解锁条件，2012年EPS应高于1.2元，业绩下限在1.2元-1.3元之间，2013年EPS下限在1.3元-1.4元之间。2013年是股权激励最后一个考核年度，2014年4月进入第三、也就是最后一个解锁期。”国泰君安分析师王威分析认为。
现金流状况不错
为了更好地了解公司，记者打通了上市公司的电话。
记者：这几年，大家对环保股的预期很高。公司三季报20%以上的收入增长也不小，但也不算很惊喜。到底是市场本身没有那么高的新增需求出来，还是需求出来了公司没拿到？
答：我们的客户方向主要是电力领域。去年电力建设方面的新增投资没有大规模的增长，我们的业务也难有很高的增长。
记者：我们的业务只能针对新建电厂嘛？旧电厂改造我们不能做？
答：旧电厂改造方面的业务我们肯定有，但这个量不会很大。因为改造这方面的推动力度并不是很大，就算改造也并不是全改，多数只是改其中某一个环节。
记者：你觉得旧电厂改造这一块，后续政府强制推动的可能高吗？
答：各地方情况不会太一致。人口密集地区的推动力度可能会大些，有不少电厂本身建在很偏僻的地方，改造的积极性不会太高。
记者：我们的核心竞争力是什么？
答：我们技术不错是一方面，另一方面就是我们长期做这个行业，服务的稳定性等方面比较好。
记者：公司新疆BOT的收入，去年中报和前年中报相比下降了不少，这块业务不稳定吗？
答：可能有一个统计口径的问题在里面。BOT这块其实还是比较稳定，去年BOT方面的利润应该能完成目标。
记者：我看到每年公司四季度的业绩会相对更高些，是公司的业务有季节性吗？
答：我们的经营本身不存在什么季节性，但是结算很多是在年底。
记者：公司负债率并不低，为什么还开展了多元化投资，比如说投资房地产。
答：我解释下，公司的负债里面，其实很多是应收账款，公司的现金流状况是不错的。另外，房地产方面的投资是以前做的，现在我们也不怎么做了。
从和公司沟通的情况看，公司目前的基本面并未发生很大的变化。但是，我们依然觉得公司目前的价位值得关注。两会在即，环保问题引发政府强力措施的可能性很大，一旦新政策出炉，将刺激环保股的炒作。而龙净环保的估值水平在环保股中非常低，具有比较高的安全边际。
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