三聚环保三季报点评:脱硫服务和湿法脱硫有望成业务新亮点
事件:公司公布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入70518.86万元,较去年同期增长15.39%,三季度单季度实现营业收入24435.32万元,同比增长6.74%;归属上市公司股东的净利润为12248.01万元,比去年同期增长21.06%,三季度单季度实现净利润5076.94万元,同比增长3.52%。实现每股收益0.24元,基本符合预期。
点评:
前三季度业绩基本符合预期,能源净化产品(剂种)销售和综合服务保持较快增长。前三季度公司的业务收入主要来源于脱硫催化剂和净化剂产品销售以及脱硫净化服务贡献,整体实现了快速增长,符合我们此前判断。能源净化产品受到国家环保政策的要求及环保执法力度不断提高,能源净化产品的整体需求不断提升。随着国内汽柴油产品质量升级的要求不断提升,脱硫催化剂需求也在不断释放。另外石油化工、煤化工等领域的气体净化需求稳步增长,其中公司“一站式”脱硫服务规模稳步增长,前三季度完成33套脱硫设备的销售和脱硫服务。在湿法脱硫的技术和业务拓展方面,公司前三季度完成鹤壁宝马(集团)有限公司甲醇生产装置气体净化项目的湿法脱硫服务,同时逐步优化湿法脱硫的工艺,借助公司市场优势,通过煤化工、天然气等领域形成的固体脱硫剂销售网络带动湿法脱硫业务拓展。
四季度脱硫服务和湿法脱硫装置有望成为新的利润增长点。前三季度公司以工艺包、脱硫剂种、设备、技术服务及工程化的整体服务模式为多家煤化工企业提供综合脱硫解决方案,在古县利达焦化有限公司“年产10万吨甲醇尾气制6万吨合成氨项目”、卫辉市豫北化工有限公司“合成氨系统、高效脱硫改造项目”均采用了公司提供的整体脱硫解决方案。其次公司的湿法脱硫装置具备再生单元操作简单、脱硫效率高、耗能和脱硫总成本低的特点,未来在新能源原料气转化、净化方面将加快脱硫整体服务以及湿法脱硫装置的市场开发力度,有望形成新的利润增长点。
销售费用率和管理费用率有所下降,财务费用率略有上升。上前三季度公司的管理费用实现6710.39万元,较去年同期增长13.32%,管理费用率为9.52%,较去年同比下降0.17个百分点,略有下降,虽然研发费用在不断在增加,但总体的管理费用的控制力度较强。前三季度销售费用实现4811.18万元,同比增长8.24%。销售费用率实现6.82%,同比下降0.45个点,销售费用的控制效果继续体现。前三季度财务费用实现4792.43万元,较去年同期增长36.86%,财务费用率实现6.61%,较去年同期提高1.07个百分点,主要是公司增加银行贷款,发行2012年第一期2亿元短期融资券,致使利息支出增加所致。
现金流状况得到一定程度改善,应收账款回收力度应继续加大。前三季度经营性现金流量净额实现-16566.39万元,较去年同期增加16408.12万元,现金流状况持续得到改善,主要是公司不断加大应收账款回收力度的效果开始体现,销售回款增幅较大所致。从应收账款的情况看,前三季度应收账款86545.32万元,较年初增加24344.51万元,增长39.14%,增幅较大,四季度的回款力度应该继续加大。投资活动现金流量净流出26967.95万元,较去年同期流出19042.23万元,主要是公司控股子公司大庆三聚新建苯乙烯和新戊二醇项目工程建设支出所致。
维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.42元、0.54元、0.77元。以10月26日收盘价19.75元计算,对应13、14、15年PE分别为47倍、36倍、25倍。鉴于公司目前脱硫催化剂和脱硫净化剂产品及脱硫服务业务稳步发展,煤化工等下游领域不断拓展,是值得持续跟踪的投资标的,继续维持“推荐”的评级。
风险提示:宏观经济下行的风险,募投项目进展慢于预期的风险,脱硫服务进展慢于预期的风险,湿法脱硫进展慢于预期的风险
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