节能环保行业有望持续发力 脱硫脱硝步入减排之路
【行业背景】
近期，行业利好政策依然不断涌现。全国人大对环保法修订草案进行审议，要求加大环保财政投入。国研中心“383方案”也提出要加强节能环保等方面的监管，引入市场化的生态环保促进机制。我们预计11月即将召开的十八界三中全会将对环保行业的发展产生积极影响。随着环保行业三季报的发布，在业绩明显改善的支持下，细分行业里增长确定的公司有望持续发力。
【事件催化】
我国的大气环境污染是典型的煤烟型污染。据资料显示，电力工业的燃煤电厂二氧化硫排放量占我国工业二氧化硫排放总量的40％左右，对我国大气质量环境造成严重破坏。火电厂排放的二氧化硫形成的酸雨已严重危害人类的生存环境。目前，通过国家计委审批的新建火电厂，燃煤含硫量在0.7％以上的，必须安装烟气脱硫设施。这项政策实质上使得80％以上的新建电厂必须安装脱硫装置。目前电厂脱硫运行成本(包括折旧)0.75元/Kg左右。由于标准的提高，以及加大对非电企业，尤其是钢铁企业环保要求的提高，除尘与脱硫市场方兴未艾。火电脱硝市场将启动：2013年以来，随着国务院以及环保部出台相关政策，国家对电力企业氮氧化物的治理成为新的重点。环保部倡导合理使用燃料与污染控制技术相结合，燃烧控制技术和烟气脱硝控制技术相结合的综合防治措施，以减少燃煤电厂氮氧化物的排放，同时提出低氮燃烧技术应作为燃煤电厂氮氧化物控制的首选技术。
【巨丰观点】
“二氧化硫从工程减排到结构减排。未来5年，火电脱硫新增市场需求将达到263亿元，改造需求将达到399亿元，增长较为确定。“十二五”以后，结构性脱硫机会显现，以钢铁行业烧结烟气脱硫为代表的市场容量将达到130-180亿元，建材、化工、有色、石化等行业脱硫需求达到钢铁行业的2.6倍。
脱硝正式步入大幅度减排之路。脱硝将强制纳入“十二五”环保考核体系，并首先在电力行业开展。低氮燃烧技术：低氮燃烧技术应作为燃煤电厂氮氧化物控制的首选技术，为达到2015年前完成改造的目标，平均每年需要改造360台左右火电存量机组；烟气脱硝：存量火电机组烟气脱硝潜在需求将达到约400亿元，2010-2015年国内火力发电行业新增烟气脱硝市场需求将达到463亿元；脱硝催化剂：“十二五”期间所需的脱硝催化剂总量为86万，年均需求14.3万；另外脱销催化剂2-3年必须更换，还存在较大的更换需求。
火电行业脱硫看订单获取能力：该行业集中度较高，前20家脱硫企业瓜分了近90%以上的市场份额，新进入者有较高的市场壁垒；非电力行业脱硫看市场的渗透能力：非火电行业脱硫与火电脱硫有不同的标准和要求，渗透能力越强，越有优势；低氮燃烧看技术实力：等离子体技术引入锅炉降氮领域，为降低电站锅炉氮氧化物排放提供了新的技术手段，但市场应用效果和推广是重点；烟气脱硝看电企背景和工程经验：电力行业脱硝将首先开启，具有电力行业背景的脱硝公司获得优势，另外具备脱硝工程经验的企业也将获得先发优势；脱硝催化剂看产能：目前催化剂产能远不能满足国内的需求，进口替代空间巨大。
【受益个股】
龙源技术(300105,股吧)、燃控技术、中电远达(600292,股吧)、三聚环保
【个股分析】
龙源技术
公司三季度营业收入和归母净利润都大幅增加，其中营业收入比上年同期增长57.6%，归母净利润较上年同期增长195.3%，这主要得益于国家节能减排的政策，使公司净利润大幅提高。现在低氮燃烧器已经成为公司的主要收入和利润来源，占到公司主营收入的65.34%，我们预计明年低氮燃烧器仍将是公司业绩的重要支撑。
提高与集团关联交易额度，其中向国电集团全资或控股电厂销售等离子体点火设备、微油点火设备、低氮燃烧系统产品、火检系统产品、低压省煤器产品以及提供服务（包括但不限于以合同能源管理形式开展的业务）合同总额不超过人民币109500万元，向中国国电集团公司全资或控股电厂销售电站锅炉余热利用和综合节能改造项目及提供服务共计不超过30000万元。据统计，去年公司与集团关联交易达7.61亿，占营业收入的61.51%，本次公司调高与集团关联交易额度，说明集团在节能环保方面的需求进一步加大，同时公司全年收入和利润也有了一定保障。
公司的几个重点拓展领域：低氮燃烧器、等离子点火产品及余热利用产品符合国家节能减排的需求。本年度公司在低氮燃烧技术中进一步拓宽应用煤种和炉型、公司深化了等离子体点火技术、微油点火技术在特殊煤种、炉型上的应用研究，完成了一批等离子体点火重点示范项目，为拓宽存量市场打好基础。
燃控科技
公司产业转型调整思路明确，前景美好。公司的发展战略是从单一的锅炉燃控节能产品供应商向节能、环保、新能源业务发展，从以电力行业锅炉配套为主向电力、冶金、化工、市政、生物能源等多行业拓展。公司目前最大的看点是在向垃圾发电领域、天然气分布式能源及烟气治理等新兴领域的发展上。就短期催化剂来看，公司电站锅炉低氮燃烧器改造业务、SNCR烟气脱硝处理、放散火炬等业务十分应景，当前大气治理问题迫在眉睫，低氮改造及烟气脱硝业务两年内属于高速发展阶段，因此该类业务前景十分美好。
传统业务对公司业绩形成拖累，转型期间费用加大进一步挤压利润。公司传统业务为锅炉点火及燃烧成套设备和控制系统的设计制造，该类业务受下游火电发展制约较大。具有明显的周期性特点。在当前火电景气的不足的背景下，公司传统业务盈利持续下滑对公司整体业绩形成拖累。需要指出公司电力工程承包业务主要收入来源为凯迪电力(000939,股吧)关联交易，因此工程量大增的同时，该业务对公司毛利率的负面影响也在加剧。公司转型期间形成的巨大费用进一步挤压公司业绩，因此公司如今依然处于转型中较尴尬的阶段。前三季度公司管理费用为4835.09万元，较去年同期增长85.18%；销售费用较去年同期增长22.31%；财务费用比去年同期增加940.4万元，大工程投入逐步加剧，资金压力显现。
公司垃圾发电业务领域年中完成股权置换，未来一大看点。今年6月公司通过股权置换完成了垃圾发电业务的整合，公司现在持有诸城项目65%的股权、乌海项目51%的股权、定州项目45%的股权，其中诸城、乌海项目奖直接并表，我们认为这或将成为公司未来一大看点，当然具体应当视乌海、诸城等项目的具体进展情况，预计2014年后或将对公司积极影响。
天然气分布式能源公司未来的另一大看点。今年5月公司通过收购新疆君创获得的天然气分布式能源业务体现极高的毛利率，根据中报显示其毛利率水平高达70%，虽然目前业务占比较小，但符合国家发展政策，若发展顺利未来或对提升公司整体毛利率水平起到一定作用。
中电远达
水务运营正式进军市政领域，符合公司战略方向。公司拟与朝阳市政府共同出资成立项目公司（公司出资51%）运营本次特许经营资产，包括1、什家河污水厂，总规模7.5万立方米/日，再生水回用4万立方米/日；2、凤凰新城污水厂，1万立方米/日（远期2万立方米/日）。目前两座污水处理厂已处于试运行阶段，预计年底前将正式投运，明年有望为公司贡献利润。
水务扩张轨迹大致可循，有望与烟气特许经营协同发展。我们认为，公司能够获得市政水务运营首单，与其在朝阳当地脱硫机组良好的烟气减排业绩不无关系，公司烟气特许经营业务遍布全国多个省份，未来有望继续在这些地区拿下水务运营大单，扩张轨迹大致可循。同时，凭借远达水务的技术储备，我们推测，公司水务运营重在市场空间更大的再生水领域，而再生水可满足烟气脱硫对水的需求，从而实现水与烟气两个特许经营领域的协同发展。
纵向产业链延伸，有利于进一步提高公司利润率。火电厂脱硝，公司已涉及催化剂生产、脱硝EPC、BOT等产业链主要领域，此次收购重庆普源后，公司将进一步触及催化剂主要原材料纳米二氧化钛的生产，脱硝纵向一体化进一步完善，有利于公司在供不应求的催化剂市场保障供应，同时进一步降低成本，提高整体利润率。
三聚环保
公司三季度净利润为5077万元，同比增长3.52%，尽管业绩稍低于预期，但考虑到公司能源剂种生产和销售规模稳步增长，在煤化工、气体净化等领域未来增速较快，我们认为全年业绩依然可保持较快增速。报告期内公司应收账款和预付账款依然保持较大的增长幅度，对未来回款压力依然存在担忧。
报告期内公司继续加快脱硫催化剂产品性能和技术服务升级。在煤化工领域，古县利达焦化有限公司“年产10万吨甲醇尾气制6万吨合成氨项目”、卫辉市豫北化工有限公司“合成氨系统、高效脱硫改造项目”均采用了公司提供的整体脱硫解决方案，同时，公司自主开发的湿法脱硫装置首次在鹤壁宝马有限公司甲醇生产装置气体净化项目中应用，为公司在煤化工领域市场的进一步扩张奠定了基础。在气体净化领域，公司在冀东油田、胜利油田、长庆油田、华北油田、辽河油田、新疆油田、中海油油田推行“一站式”脱硫服务，脱硫服务规模稳步增长。报告期内，完成33套脱硫设备的销售和脱硫服务。
目前恰逢国家加大节能环保投入的契机，大气污染防治活动计划和油品质量升级等政策的发布直接利好三聚环保(300072,股吧)。公司作为能源净化的综合服务型龙头企业将会充分受益于节能环保各项政策。公司拥有核心竞争优势——高性能的新型脱硫技术，2012年以来陆续推出了高硫容铁系脱硫剂、加氢异构化催化剂新产品；同时还推出以高硫容铁系脱硫剂为依托的浆液法脱硫装置（SJS）及干法湿法脱硫一体化工艺，可用于高硫煤洁净转化的浆液法脱硫装置已进入工业试验阶段。该技术较传统脱硫工艺具有低成本、高效率的优势，竞争力高等优点，若未来得以成功应用将为公司带来新的市场空间和盈利空间。
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