环保产业并购趋势解析
一、并购趋势解析
政策分析
日前，证监会修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》对外公布。对于修订目的，证监会的官方说法是：“进一步发挥证券市场发现价格、优化资源配置的功能，减少和简化行政许可，支持上市公司进行有利于可持续发展的并购重组。”
此次修订最重要的思路之一是：“放松管制、加强监管”。
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放松管制主要体现在对于上市公司重组审批的取消以及对于盈利预测报告要求的取消。这意味着，企业重组的时间成本将有所下降，效率可相应提高。
加强监管则指对于重组事件事中事后的监管，以及对于中介机构的管理。此出发点主要在于保护投资者利益。
可以看出，管理办法的修订体现出了：“监管取代管制”、“间接取代直接”、“事中、事后取代事前”等思路。
另一个关注点在于对借壳上市的进一步控制。相关规定有三条，第一是明确借壳上市审核标准与IPO等同。第二是明确禁止创业板上市公司借壳上市。第三，将借壳方进一步明确为“收购人及其关联人”。2014上半年，环保产业有数起借壳上市案例，自此管理办法修订之后，借壳上市事件数量或将下降。
此外，修订稿取消了发行股份并购方式的最低发行股数和金额的门槛要求。鉴于发行股份是资金实力稍弱的中小企业的重要并购方式，本次修订对于鼓励中小企业参与并购有积极作用。
除此之外，修订稿还涉及到并购重组标的的定价。本次修订主要针对不一资产评估为交易定价依据的情形。办法要求“不以资产评估结果作为定价依据的，应当详细分析说明相关资产的估值方法、参数及其他影响估值结果的指标、特别因素等。”本规定或将使环保标的较高的溢价水平有所下降。
总结：《上市公司重大资产重组管理办法》的本次修订，对于近期的环保并购市场有促进因素也有抑制因素。但长期来看，经过本次修订，“市场自由”和“监督管理”之间的平衡点似乎变得更加合理。
7月并购趋势
从并购走势来看，七月的并购市场并不算活跃。并购案例数处于平均水平，但并购金额都处于较低水平，单项金额和总金额规模都较小。此现象或与有并购意向的企业的观望情绪相关。预计此趋势还将在近一两个月内保持。至年底，环保产业并购市场活跃度或有所回升。
并购方向：中小城镇污水处理市场热度上升
从本月康达环保和首创股份的股权收购和整合中可以看出，随着一线城市的市场趋向饱和，竞争也逐渐激烈，水务企业正将眼光置于小城市、镇和农村市场。事实上，此趋势在今年上半年就有所显露。国中水务、江南水务桑德国际和北控集团在上半年通过收购、试点、业务拓展等方式陆续对中小城镇污水处理市场进行布局。据分析，该市场主要集中在新污水厂的建设和管网配套等。
注：根据《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》要求，到2015年，城市污水处理率达到85%，县城污水处理率平均达到70%，建制镇污水处理率平均达到30%。
二、环保产业最新并购/收购动态
康达环保：收购濮阳水务
7月24日，刚刚在香港主板上市的康达国际环保有限公司宣布以代价5688万元收购国电朗新明濮阳水务100%股权。目标公司由国电集团于2012年成立，公司经营实体为濮阳市第二污水处理厂，污水处理项目投资额约5000万元，处理能力为5万吨。
康达环保于1996年在重庆成立，是中国最早进入污水行业的民营企业之一，主要从事市政污水及工业污水设施的建设和运营。截至目前，公司在国内拥有共计48个特许经营污水处理项目和1个供水项目，总设计污水处理量为近200万吨/天，供水量3.13万吨/天。公司2011年、2012年及2013年的收入分别为人民币7.35亿元、9.93亿元和13.40亿元，年均复合增长率约为35%。
根据国信证券相关研报，康达环保的发展策略为专注于三四线中小城市污水处理市场。本次对于濮阳水务的收购便是该思路的体现。
盛运股份：收中科通用剩余股份
盛运股份于8月1日宣布拟以5820万元收购中科通用余下的8.82%股份，完成后，中科通用将成为盛运的全资子公司。
去年八月，公司前几次对固废处理设备生产企业中科通用的股权收购宣告完成。盛运股份也正凭借此收购案，成为近两年传统行业企业通过并购进入环保行业的典型之一。两方合并报表后，在中国固废市场排名第五的中科通用一举成为盛运去年最大的利润点。中科通用三个月实现净利9256万元，约占盛运股份全年净利润的53%。
在尝到甜头之后，盛运股份发展环保业务的决心更加坚定：在年末，安徽盛运机械股份有限公司正式更名为安徽盛运环保(集团)股份有限公司。对此此次收购剩余股权，盛运股份表示：“中科通用成为其子公司对增强公司的持续盈利能力、项目管理具有一定的积极意义。”
首创股份：收购+转让——“抓小放大”
7月29日，首创股份发布公告称：公司拟以22.71亿元的价格转让其所持北京京城水务有限责任公司全部51%股权，并以1.28亿元增资并收购苏州嘉净环保科技股份有限公司51%股权，整体投资山东省临沂市河东区第二污水处理厂四个污水处理项目，同时开展凡和(葫芦岛)水务投资有限公司100%股权并购项目。
股权转让方面，京城水务由北京首创股份有限公司、北京城市排水集团有限责任公司在2003年出资组建。值得注意的是，根据首创股份2013年年报，京城水务公司为首创股份所参股资产最大的公司。然而，京城水务的收益状况却不佳，据称，京城水务的投资收益率一直维持在4%-6%的较低水平。而从京城水务的最新审计报告也可看出，公司的营业收入和营业利润也连续两年下滑。收益过低，这也使首创股份给出的转让原因。
另一面，收购标的之一嘉净环保主要从事分散污水处理设备的制造、施工和运营维护。与京城水务的运营型企业相反，该企业为技术型企业，公司拥有30余项专利，其核心产品为分散污水处理成套—DSP设备系列。主要针对农村污水处理市场，目前已经在长三角地区推广。另一并购标的凡和(葫芦岛)水务投资有限公司主要于中国葫芦岛从事污水处理及水净化业务。目前并购审计工作还未完成。
首创股份的“抓小放大”举措可以看出，随着大城市水务市场趋向饱和，首创等大型水务运营商的发展思路已经着重放在中小城市，乃至农村市场。
光大国际：收购青岛威立雅和香港光威
7月24日，中国光大国际有限公司宣布子公司光大水务投资有限公司以9，200万元向法国威立雅水务公司收购青岛威立雅水务运营有限公司78%股权及光大威立雅水务香港控股有限公司40%股权。收购完成后，光大水务将持有青岛威立雅99%股权及全资拥有香港光威。据光大国际表示，收购完成后，青岛项目污水处理量将提升到30万立方米/日。青岛项目将由光大国际主导管理，进一步提升项目的管理与运营效益。
事实上，威立雅的股权出让可以理解为其全球范围内的收缩政策的一环。该趋势从2004年就已开始，截止去年，威立雅的减持总规模已达近50亿欧元。
桑德环境：收购凯天再生
7月25日，桑德环境资源股份有限公司宣布将以2275万元收购湖南衡阳凯天再生资源科技有限公司，65%的股权。并将以衡阳凯天作为项目的实施主体，从事衡阳餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目的投资建设等相关事项。这是桑德环境在7月于固废领域的第二桩收购案，之前的收购为对河北万忠废旧材料回收有限公司75%股权的收购，金额为4950万元。
从去年底到目前，桑德环境已陆续在环卫渠道、金属回收、静脉产业园、餐厨垃圾处理、垃圾焚烧等方面进行布局。
富春环保：加码江苏市场
8月4日浙江富春江环保热电股份有限公司公告称，拟以1500万元收购江苏富春江环保热电有限公司(下称“江苏热电”)剩余30%的股权。富春环保主营垃圾、污泥发电及热电联产业务。标的江苏热电为其七家控股公司之一，注册资金为1.5亿元，主要经营蒸汽、热水生产，热能转换副产品销售，热电技术咨询等。
根据富春环保2013年年报，江苏是其除浙江以外第二大市场区域，营收规模达到8.2亿元，更重要的是，于江苏省的业务规模增长最为突出，2012~2013年营收增长率达到惊人的98.6%。而其它区域的营收增速都不超过20%。
由此来看，富春环保加码江苏市场，整合该区域的资源就显得顺理成章。
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