环保是两会行情及"十三五规划"下确定性最高的主题
两会即将召开，综合目前市场消息来看，环保成为了两会主题下面最确定、范围和资金容纳程度最大的主题。同时做多环保主题的首要核心原因是2015 年对“十三五”环保规划的讨论，将掀开环保产业新一轮投资周期。
环保股投资分析框架
环保的政治周期性
说到政治周期性行业，大多数投资人会第一时间想到军工，但其实环保和军工一样，也是典型的政治周期性行业。
环保的政治周期性源于我们发现：政策和订单是驱动A股环保股价波动的核心因素。
自上而下看，每五年的环保规划是中央政府的庄严承诺，随后层层分解为各省市的目标，与官员考核息息相关;这导致了中央政府的环保政策直接指挥地方政府后续的环保项目投资，这决定了在每个五年周期内的环保治理市场蛋糕有多大。
自下而上看，所有的环保政策和规划最终都会落实到一个个项目订单，这些订单决定了具体企业的业绩。
所以，当政策开始酝酿和制定时，市场开始预期新的市场带来增长，推动估值提升带来的行情;当订单释放时，市场预期当期业绩增长快，EPS提升带来行情。
环保个股的主题性大于成长属性
环保股的第二个投资特性是个股的主题性大于其成长性。回顾历史，除了碧水源等寥寥数个外，环保板块主要是贡献了很大的β。究其原因，还是因为环保在产业层面呈现出区域市场分散+技术壁垒低的特点，这两个特点，决定了在目前阶段，尚不能用持续成长股的观点看待环保，因为大部分环保公司没办法突破环保的区域壁垒。
区域市场分散：源于中国地域辽阔，环保需求随着区域不同呈现出很大的区域个性化，这导致环保投资的落实与高铁核电投资等不同，是由地方政府负责。
技术壁垒低：客观的说，中国现在面临的环境问题是发达国家大多经历过的，对这些环境问题的治理技术，在国际上是大多成熟的;这就导致中国环境问题的解决并不是技术瓶颈而是治理投资瓶颈;反过来也说明微观企业难以通过技术去突破上述的区域市场分散问题，而通过纯市场攻关手段去突破，天花板是十分明显的。
所以我们看到，大部分环保股的业绩更多是呈现脉冲式的变化，因此，落实到具体的环保股投资操作，环保股投资需要把握估值波动上下限，赚取阶段性的利润。表现为环保股的投资属性，就是主题性远大于成长性。
2015：又进入环保新一轮政治周期的起点
2015年是环保“十二五”规划的最后一年，也是中央政府和环保部开始讨论、制定“十三五”规划的年份。
按照惯例，每个五年周期的最后一年，各地地方政府都会对照五年计划，在未完成的重点考核领域加大投资，完成国家规定的任务。由于每一轮规划完成情况与政府、干部政绩考核紧密挂钩，除了中央一再重点强调的指标以外，GDP、就业、税收等“硬指标”通常受到官员重点关注，其他指标通常可以忽略不计。
本届政府一再强调将环境保护纳入官员政绩考核，各地也陆续出台官员环保的考核新政，因此，各级政府对本轮规划环保指标完成的积极性远超历年。我们认为，政府与官员的重视将是确保本轮规划与下轮规划良好实施的重要保障。
五年规划是一个周而复始的过程。通过我们对环保产业近8年的跟踪，环保规划的出台通常包含三个阶段，需要关注三个重要时点：
中期评估-编制思路出台：环保“十二五”规划编制始于2008年末，正值“十一五”规划的中期评估开始阶段。中期评估的开始、调整和修订政策一直持续到了2010年初的“十二五”规划编制思路出台。因此，在这一阶段，需要重视调研课题的内容、承担人，以及规划中细分行业政策的调整与增补。从时点上看，两会附近，关注各部门领导透露的规划编制具体思路。
编制思路-规划初稿：两会以后，随着各部门五年规划编制思路的确定，国务院通常会牵头开始国家五年规划思路规划建议，并于10月底的五中全会公布，次年三月国家五年规划正式出台。经验上看，环保部会在年底左右总结上一轮规划的完成情况，并形成下一轮规划初稿报送国务院与发改委讨论。经验上看，下半年随着规划初稿编制的深入，环保部主要负责人将在不同规格的会议上分别透露环保规划编制的信息。时点上看，五中全会前后4个月是规划内容明确的高峰期。
规划初稿-各项细则确定：国家五年规划出台后，环保部会修改规划初稿，经国务院批准后正式发布，各省的环保规划通常于次年各省两会以前出台。预计随着环保产业对国家生态环境建设的重要性提升，环保“十三五”规划出台时间可能将大幅提前。
为什么环保产业投资要紧跟国家政策规划预期
从目前的时点来看，环保个股的估值经过一年的整理，已经进入新一轮政治周期的起点。以时间为轴，“十二五”阶段环保股的走势先经历政策预期到业绩纠正，后经由订单周期与订单周期共同催化，现在进入业绩预期与政策预期交织的境况，环保投资的新一轮政治周期即将开始。
从2010年9月环保被国务院列为七大战略性产业之首后，市场对于环保的关注度也空前提高，导致了环保股的估值普遍不低，我们认为这个阶段主要反映了市场对于环保政策的预期。
进入2011年后，在整个悲观的市场情绪以及相关环保个股的业绩普遍低于预期的双重影响下，环保行业持续走弱，我们认为主要原因是：在悲观的市场情绪下，市场对于环保的看法由之前的政策预期迅速转变成了业绩预期，但是由于环保的业绩周期仍未达到，导致了环保股的错杀。
2011年底市场兑现政策预期，对市场的看法转为订单预期。2012年4月后各地“十二五”规划出台确定了各省份制定的具体目标、重点治理领域与投资计划，确立了环保产业蛋糕的规模与订单分布，环保产业的订单周期正式开启。
2013年环保部推出《大气污染防治行动计划》与《清洁空气研究计划》，标志着订单周期的结束，市场预期逐步由订单转向业绩。
2014年上半年环保股业绩不及预期，市场持续消化环保股估值。下半年开始，“十二五”中期考核中部分环保目标实现难度较大，各省对“大气十条”行动计划的陆续出台，“水十条”的预期以及整体市场的活跃将环保股共同推向新的高峰。
随着年内环保部对水、土壤专项规划以及“十三五”规划预期的逐步出台，环保股的投资将逐渐转向政策周期。
与2010年不同的是，目前环保行业各细分领域已经出现各自的龙头行业与大型企业，在政府投资能力逐渐下滑的情况下，环保产业未来投资有赖于民间资本的充分参与，而投资能力强、技术出色的龙头企业将率先受益。我们认为在政策细节没有出台的时点，业绩出色的龙头企业将率先受益于政策预期带来的估值扩张。
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